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股指期货为股市带来了什么


作者:高国华   浏览次数:    更新日期:2013-7-30 9:52:26   字号设置:[ ]

作为国内金融期货的先锋,股指期货在充满失落情绪的中国股市堪称成功者。这使其意义远不止于上市一个品种,而是以三年的实践,为我国金融衍生品市场的未来发展打下基础。

2010 年4 月16 日,酝酿多年的沪深300 股指期货在中国金融期货交易所正式起航,开启了国内资本市场又一里程碑式的重要变革。在这三年的运行历程中,股指期货年度成交量跃居全球同类产品前五位,其总体运行的平稳、理性、规范、成熟,市场监管的严格,交易秩序的良好,机构参与的有序,让市场功能逐步得到发挥,市场运行质量和成熟度不断提高,被众多专家和市场人士认为获得成功。

但同时,在守护股指期货一棵"独苗"的同时,多位业内专家呼吁加快金融期货体系建设,上市股指期权、利率期货、外汇期货等更多金融期货品种,进一步夯实我国金融期货市场。

市场运行质量和成熟度稳步提高

回顾三年历程,一组组数据充分证明,股指期货交出了堪称完美的答卷,我国股指期货推出后市场所表现出来的理性和成熟度令世界都为之称道。

一方面,股指期货推出后,交易保持适度活跃态势,交易量排名已跃居全球股指期货第五位。据统计,截至2013 年3 月28 日,沪深300 股指期货市场累计成交2.4 亿手,累计成交金额194.9 万亿元。市场持仓量由上市初期的不足1 万手增至目前的超过12 万手。2012 年,沪深300 股指期货成为全球交易量排名第五的指数期货合约。

另一方面,投资者入市积极,开户数平稳有序增长,机构参与踊跃,套保套利成交持仓占比有所上升,参与者结构日趋改善。统计显示,到2012 年底国内股指期货账户总数达到12.6 万户,交易账户占比逐年提升。在证券公司、基金、信托、合格境外机构投资者(QFII)、保险等机构参与股指期货的政策陆续明确后,机构参与范围明显扩大。

此外,股指期货三年来的市场运行显示,合约期限拟合度较好,运行质量稳步提升。分析中金所的公开数据可以看出,自上市以来股指期货主力合约与沪深300 指数的价格相关性高达99.90%,基差率维持在±1% 以内,平均基差率0.36%,为市场功能发挥奠定了良好基础。一位业内专家告诉记者,上市三年来,股指期货的主力合约一般都是近月合约,主力合约持仓量占全市场比重也超过70%,占比稳定,分布合理,符合成熟市场的一般规律。在合约交割方面,截至2012 年末,共实现32个合约的顺利交割,交割量仅相当于市场日均持仓量的1.95%,交割占比较低。期现货市场均未出现"到期日效应",期货交割没有对股市运行造成不利影响,市场也没有出现对到期合约交割的炒作。

助力风险管理股市"稳定器"功能显现

股指期货的上市,使A 股步入了一个全新的做空时代,市场曾一度担心其将会加大A 股市场的波动。但从三年来的运行情况看,股指期货反而提高了股市的稳定性。数据显示,在股指期货上市后,沪深300 指数涨跌幅超过2%和3% 的天数分别下降了54% 和66%,相应的波动幅度在1% 以内交易日则增加了近15%。厦门大学王亚南经济研究院助理教授韩乾研究发现,排除了其他因素影响,股指期货的上市近三年来显著降低了沪深300 的波动率,降幅在25% 左右,进一步佐证了股指期货促进股市稳定的作用。

谈及原因,研究人士指出,虽然股指期货有做空的功能,但却并不能左右、影响股市价格走势,更多的是发挥价格的辅助发现功能,并在客观上降低了股指的波动性。据专家介绍,股指期货市场的制度设计在防范操纵方面已经从合约设计、交割、大户持仓额度限制和持仓报告制度以及盘中实时监控、套保额度审批等方面作了针对性的制度安排,并在市场的组织架构、交易制度等方面进行了周密的安排,既保证了市场整体风险的高度可控,又确保了操纵市场几无可能。

在降低市场波动的同时,股指期货力助现货市场完善定价机制,这也使得后者得以更好地发挥经济"风向标"的作用。"股市基础定价、期货辅助发现、现货具体定价、期指宏观校正",成为中国资本市场的全新定价模式。股指期货为股票市场提供了有效的风险管理工具和金融创新手段,加速了金融创新的步伐。

分析人士认为,随着基金、券商等大型投资机构相继入市,股指期货这一成熟市场普遍使用的衍生产品,已经成为中国资本市场不可或缺的投资和避险工具。谈及股指期货上市三周年来的表现,业内专家普遍认为,期指平稳健康运行三年与严格的监管密不可分,也杜绝了风险事件。自股指期货上市以来,中金所作为市场组织者,对投资者的交易行为实行全程监管,始终坚持严格监管理念,严控运行风险。中金所还不断完善市场规则,进行市场推介,出台一系列制度鼓励投资者参与股指期货市场进行风险控制、资产管理和产品创新。

完善期货产品体系新产品上市"迫在眉睫"

股指期货的成功上市、运行,为中国金融期货衍生品的推出"开了个好头",但遗憾的是,时至今日,我国依然只有沪深300 股指期货这个唯一的金融期货产品。这不仅与发达市场存在较大差距,与主要新兴市场在金融期货市场发展上"起步晚、发展快、布局广、品种多"也相差过远。

在多数业内专家看来,股指期货三年实践为交易所积累了监管经验,为后续金融期货合约的推出提供了良好的实践经验和市场环境,未来我国需要不断推出新的金融期货产品,完善金融衍生品市场体系,只有这样才能适应我国金融市场化改革的需要,以适应实体经济发展的需要。

众所周知,全球交易所在产品发展历程中,抢推他国产品可谓常态。股指期货方面,新加坡交易所抢先上市日本日经225 指数期货和中国台湾摩台指数期货;国债期货方面,英国曾抢先上市德国国债期货;外汇期货方面,美国芝加哥商业交易所抢先上市墨西哥比索期货。相关资料显示,我国部分金融衍生产品资源也已经遭遇海外抢夺:新加坡交易所于2006 年上市A50 指数期货,境外五家交易所已经推出7 款人民币外汇期货产品。"金融衍生产品资源被抢夺,直接导致标的产品的定价权旁落;引发境内资金外流,削弱境内市场吸引力,对中国金融衍生品市场建设极为不利。"中金所相关人士对本刊记者说。

全国人大财政经济委员会副主任委员辜胜阻多次提出,我国多层次资本市场体系建设已取得初步成果,但从完善市场功能、促进市场运行质量的角度看,还需加快丰富金融期货产品体系。应上市后续股指期货,扩大股指期货市场对股票市场的覆盖面,及时为市场提供必要的风险管理工具。去年年底,中金所总经理张慎峰也表示,在确保股指期货平稳运行的基础上适时推出国债期货,积极稳妥发展其他权益类金融期货期权产品以及利率外汇期货期权等金融衍生品。

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