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债市清除灰色利益链


作者:黎 阳   浏览次数:    更新日期:2013-7-30 10:02:26   字号设置:[ ]

一场债券市场核查风暴使整个市场风声鹤唳。

4 月份,万家基金邹昱、中信证券杨辉、齐鲁银行徐大祝等债市"大佬"被查的消息曝出,此后,又有西南证券固定收益部副总经理薛晨和前工商银行员工马喜德露出水面。眼下这场债市黑幕的执法风暴,已经超出了金融监管部门行政稽查的范畴,升级为全面的刑事调查,令整个债券市场的神经紧绷。

很快,债市背后的灰色利益链——代持养券被曝光。对于飞速发展的银行间债券市场来说,这场债市扫黑风暴无疑是一次全面的整顿与考验。未来如何对债券市场进行治理和规范,成为大家关注的焦点。

灰色利益链曝光

丙类户是债券市场非法利益输送的关键环节,成为了这次扫黑风暴的重灾区。

所谓丙类账户,即在债券市场上,在甲类户(主要为商业银行)、乙类户(主要为券商、基金、保险等非银行金融机构) 之外,由一般公司( 主要为非金融机构法人) 开设的账户。截至2012 年底,这类账户已达6375 家,占总投资者数量的51.28%。

从被查的几个案件来看,几位"大佬"都设立了丙类账户,由自己或家人直接操作。这些丙类账户通过与金融机构做交易,低买高卖,从中牟取私利。他们利用与银行等金融机构的关系,在发行环节优先拿券,在交易环节与金融机构之间开展代持、养券等非法交易。

作为滋生利益输送的主要形式,"代持养券"的灰色行为在此次扫黑风暴下也遭到曝光。债券代持业务是在银行间市场上通过不转移实质所有权而由他人代其持有债券的业务。从具体操作上看,债券持有方通过银行间交易与代持方达成口头协议,约定将标的债券以一定的价格转让给代持方,经过一定时间再以事先约定的价格由债券持有方赎回。如果买回债券的期限较短,称为"代持",期限长达数月甚至数年则称为"养券"。

由于债券交易是场外撮合,于是券商机构内部投资经理就有空间通过所在机构账户与"傀儡"丙类账户进行交易来牟取个人利益。据媒体报道,在马喜德的案例中,其在2008 年3-12 月期间,与同伙蔡国辉等人互相配合,多次利用银行、任职公司的35 亿元资金购买债券,然后再安排摩根公司低价买入、高价卖出,获利4900 万元。

据媒体报道,通常情况下,代持养券有两类,一类是甲类账户的银行为季末年末等冲点和掩盖债券投资损失等,通过与乙、丙类账户私下签订特定债券的回购时间、数量和价格等协议,寻求后者代持; 一类是乙、丙类账户与甲类账户私下签署回购协议,寻求后者代持,以空手套白狼。戴着"镣铐"跳舞代持养券给机构带来高收益的同时,也放大了风险。

通过回购、质押融资等方式放大杠杆是债券基金常用的手段,但其放大杠杆的比例有所限制。如果采用"代持养券"的方式,机构可以不断融资放大杠杆,实现一倍以上甚至是两三倍的杠杆。举个简单的例子,拆借方给代持方一亿元的债券,代持方给拆借方一亿元的资金,拆借方再用这一亿元的资金去买别的债券,实际上拥有两亿元的债券,享有两亿元的风险和收益。这也意味着,如果债券市值下跌,拆借方将面临2 倍亏损的风险。

"目前基金经理放大杠杆,大多数是将资金集中配置在信用债等高收益品种。持仓高度集中意味着基金的信用风险和流动性风险都很大。"某基金公司固定收益部总监表示,虽然中国市场还没爆发真正的信用违约事件,但信用风险一直在累积,迟早会释放。一旦信用风险爆发,代客理财的基金根本无法承担信用风险的损失。

除信用风险外,流动性问题也是业界担忧的地方。基金资产规模的放大,无疑会导致货币市场基金流动性降低,未来存在流动性不足的风险,而流动性又是货币基金的生命线。同时,代持养券的正循环运转有两个条件:一是债券牛市,二是资金持续申购。一旦债券市场到了拐点,基金面临净赎回,极端情况下会面临资金链断裂的风险。目前基金经理"代持养券"能获取利差,但如果信用利差收窄,回购利率快速上行,很可能造成代持的债券出现资本损失,甚至造成投资出现亏损。

对于基金持有人而言,代持养券的方式让债券基金的风险隐藏起来。代持的债券属表外业务,很难判断基金真正的持仓情况。一旦某只债券出现信用风险,投资者无法准确地判断持有债基是否受其影响,因此也存有潜在风险。

监管风暴降低债基整体资产风险

债市核查风暴的持续也引发了监管风暴的升级。目前,金融管理机构和各地审计部门纷纷介入。

目前证监会对代持事件的最新表态是,证监会对代持行为一直是旗帜鲜明坚决予以打击的,无论是做权益性还是做债券类都不允许这种利益输送的行为。

毋庸置疑,债市核查风暴的持续发酵已经对整个债市造成了较大影响。多家基金公司表示已出现赎回潮,一些个人投资者纷纷开始赎回债基。

中央国债登记结算有限责任公司公布的最新数据显示,截至4 月末,债券市场托管总量为24.70 万亿元,环比增加2408.27 亿元,与3 月份的增量4704.37 亿元相比,减少了近半。其中,商业银行4 月增持债券共计330 亿元,增持量仅为3 月份的十分之一。

某券商分析师表示,"债市监管升级短期内会加速机构去杠杆化,致使债券市场卖盘增加,收益率上升,这从4月底的信用市场收益率及信用利差走势上可以验证。"

"此次监管检查所带来的恐慌对于利率产品尤其是中长期利率产品影响有限,只是流动性需求下的短期调整。"有专家认为,从中长期而言,本次监管行动或将一定程度上降低债基的整体资产风险,有利于提高利率产品的配置价值。

 

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